北京本领 5 月 21 日港股盘后，$BOSS 直聘.US发布了 2024 年一季度财报。合座来看，Q1 功绩还可以，不外收入指导 inline，未超预期可能会让市集小失望。
具体来看
1. 当期小幅超预期：Q1 收入和现款收款均小幅超预期，败露强盛增长。盈利上，由于营销用度比市集预期得更克制，使得 Non-GAAP 净利润（剔除 SBC 用度）彰着优于市集预期，利润率同比培植 12pct。
2. 指导无惊无喜：不外稍稍缺憾是，公司对二季度的收入指导并未像前次那样超预期，指导区间 19.1~19.6 亿，中位数对应的同比增速在 30% 足下。
提出再存眷下电话会中公司对 Cash billings 的指导，这个规画更关节。海豚君通过现存数据粗估，隐含 Q2 现款收款亦然基本 inline，民风了往年的指导 beat，这可能会给市集带来一些小失望。（具体数据还需电话会说明）。
3. 付费客户权臣加多：诚然终局用户月活 4660 万比一致预期要弱，但海豚君以为主若是市集预期差别理。海豚君把柄第三方平台的数据预测值和公司露出基本一样。议论到 BOSS 直聘在 C 端领有竣工上风，就算当下用户增幅一般，关于求职者占 90% 以上的 MAU 短期增长高下，海豚君也并不是太哀吊后续增长。
反而海豚君更存眷的企业付费数，一季度达到了 570 万，超出咱们原先预期的 540 万。不外平均单个企业的付费金额同比仍有小幅下滑，可能反应中小客户增多、单个企业招聘需求同比收缩或者是BOSS 直聘 Q1 给了些扣头优惠等多个原因，具体可存眷电话会经管层解释。
大略市集会介怀促销带来的企业付费，是否意味着竞争力旯旮下滑？海豚君以为，在 ToB 业务逻辑下（搬动渠说念的资本较高，在家具体验不拉胯下，更容易保捏较高的留存率），成恒久加速渗入客户更关节，平均企业付费金额可以跟着后续服务的丰富而冉冉培植。
4. 回购派息未有新动作：上季度初度文牍新增回购策画，对短期股价也有心思提振，1Q 公司暂时未文牍新的动作。但 BOSS 直聘的现款流相等健康，一季度筹谋现款净流入 9.1 亿元东说念主民币，络续孝顺现款净增量。适度年末，公司账上现款 + 短期投资 119 亿，满盈捏续作念佛常的筹谋、投资以及回购分红。
5. 中枢功绩规画与市集一致预期对比
海豚君不雅点
BOSS 直聘如故连番多个季度交出可以的得益单，诚然经管层上季度 “顺心” 暗示，主要受益招聘市集的旯旮回暖，尤其是大型企业的需求反弹。但将 Q1 财报对比施行宏不雅数据，以及同业近期的功绩发达，愈发说明 beta 的变化并不是相沿 BOSS 直聘加速增长的最关节成分，而是市占率培植的 alpha 运转。
除了家具体验优质、生意方式契合下的齐备闭环生态，海豚君还以为，越是宏不雅承压，越是 BOSS 直聘提高市占率的红利本领：
（1）一季度线下服务奢靡在疲软的经济数据中独占鳌头，招聘岗亭、薪资的增幅亦然最高的，而线下服务招聘需求大部分是 BOSS 直聘一直相对有上风的蓝领招聘。
（2）以大型企业客户为主的中高端招聘平台猎聘，4Q23 收入并未在低基数下收复有用增长，全年猎头东说念主数更是暴减 30%，况且指导 Q1 回款有压力。因此 BOSS 直聘口中的中大型企业招聘回暖，可能是大企业中对中低岗亭的需求加多而非资深岗亭，或者是企业为了寻求更具性价比的招聘渠说念，将部分预算搬动至使用更生动的 BOSS 直聘。
总的来说，一季度财报仍然体现了 BOSS 直聘在络续吃市集份额的逻辑，因此功绩本人没问题。不外从面前股价隐含的估值来看，市集通常预期不低。面前 100 亿好意思元的市值隐含一年期 forward 估值为 25-27x EV/Non-GAAP np，估值偏中性。但近期地产策略密集，可以存眷下对宏不雅经济的带动作用，除此除外，关于高占比的 SBC，咱们以为也有不小的优化空间（此前公司展望 25 年竣工值下跌）。另一面，靠着流量闭环的竞争力，销售用度通常可以看到络续转化的趋势。因尔后续就算收入增速或有放缓，筹谋杠杆的开释有望络续相沿估值。
算作生意方式优秀的垂类小赛说念龙头，BOSS 直聘经管层的筹谋智力也相对靠谱，在不休吃份额的同期自身也具备较高的竞争壁垒，因此 BOSS 直聘属于海豚君会恒久追踪的优质公司。宏不雅反复磨底期，市集预期也会带来股价的短期波动，从风险收益比的角度，提出积极存眷潜在的回调契机。
以下为遏止解读
1. C 端用户数：季末立异高，败露劳能源供求关系仍然高低
一季度逾越春节前冷淡期和春节后的金三银四的招聘旺季期，求职者在两个期间的活跃意愿有着很大相反。一如海豚君 3 月点评，1、2 月延续了旧年底的低奢靡预期，因此岁首企业端放出来的岗亭数减少，以及偶合春节，C 端的求职意愿也受到部分影响，躺平心态增多。
但春节后跟着企业无间开工，期货投资C 端用户也收复了求职心态。合座上，Q1 终局月活范畴呈现前低后高的变化趋势。最终带动一季度 BOSS 直聘月活环比加多 540 万用户，达到 4660 万东说念主。
把柄 Questmobile 的数据，全行业的用户变动基本一致（先低后高），以 BOSS 直聘为例，1 月可能唯有 3500 万～4000 万的月活，但 3 月就赶快攀升濒临 5000 万。而在与同业对比上，BOSS 直聘则络续在用户范畴、用户总时长占比上保捏稳态的最初上风。
2、指导健康，但未权臣超预期
一季度总收入 17 亿，同比增长 33%，其中 ToB 端网络招聘服务收入 16.8 亿，同比增长 34%，合座小幅超市集预期。经管层对下季度指导在 19.1~19.6 亿区间，同比增速 28%~32%，基本稳妥预期。诚然本人增长并不差，但惯性以为会 beat 的资金可能会有一些小失望。
在流量相对粗糙的期间，BOSS 直聘的上风可能也会更权臣。比拟于同业简历库中存在永恒未更新的问题，BOSS 直聘的用户生态更活跃，因此智力够诱惑更多的中大企业的新衔尾或者续签。
（1）BOSS 直聘客户付费：量增，价减
旧年四季度在按照老例进行加价后，一季度隐含的企业平均付费金额环比略有下滑 2%，但同期付费企业账户数环比净增 50 万，达到 570 万，增幅彰着。
“量增、价减” 结合起来看，可能反应中小客户增多、单个企业招聘需求同比收缩或者是BOSS 直聘 Q1 给了些扣头优惠等多个原因，具体可存眷电话会经管层解释。
大略市集会介怀促销带来的企业付费，是否意味着竞争力旯旮下滑？海豚君以为，在 ToB 业务逻辑下（搬动渠说念的资本较高，在家具体验不拉胯下，更容易保捏较高的留存率），成恒久加速渗入客户更关节，平均企业付费金额可以跟着后续服务的丰富而冉冉培植。
（2）行业付费情况：旯旮略有回暖，服务奢靡需求茂盛
一季度诚然岁首预期悲不雅，但合座来看并未有彰着的进一步恶化，闲适率同比有所下跌，城市行状东说念主数在高基数下同比络续增长，以及一二线城市工资增速转正。其中服务型奢靡的工资涨幅最高，反之半导体、TMT、金融等行业薪酬涨幅较慢。这对 BOSS 直聘来说，是非各半，一方面可以进一步阐扬蓝领招聘上风，但另一面客户占比较高的 TMT 行业短期招聘放缓也会带来牵累。
3、盈利仍有优化空间
一季度 BOSS 直聘中枢主业的筹渔利润（收入 - 资本 - 销售用度 - 研发用度 - 行政用度）0.91 亿，利润率 5.34%，同比优化了 13pct，主若是销售用度同比下跌，研发用度仍然在上一轮的膨胀周期内。最终，剔除股权激发后的 Non-GAAP 筹渔利润也保管在 22%，优于市集预期 2pct。
昂贵的营销用度，一直是在线招聘平台优秀生意方式下最大的舛讹，但 BOSS 直聘如故进入 B、C 端流量互补的细致生态阶段，非经常的投放会天然则然的冉冉减少。合座上呈面前旺季集中投放，在淡季越加克制的季节性变动趋势。
而从 Q1 来看，尽管春节有投放老例，但同比旧年仍然有下跌了 11%。一季度一般是全年的利润率低点，后续会逐季培植。
盈利加多还体面前毛利率的改善。Q1 毛利率同比提高了 2pct，比上季度改善幅度更高。诚然 2023 岁首，公司新增了服务器参加，但公司依靠更快增长的收入（尤其是一般强项条约走线下支付的大型企业付费加多），遮掩掉了增量的服务器参加，以及中小企业线上支付加多所要特等承担的渠说念分红（如苹果税 30%）。
公司对我方的恒久 Non-GAAP 筹渔利润率方向保管在 40% 的水平，比拟面前还有拉腾飞间。除了靠收入高效膨胀外，还源于对 SBC 用度的优化。面前 SBC 占收入比重还有 17 个点，公司展望近两年比率稳步下滑，25 年之后 SBC 竣工值将下跌。
互联网行业中，恒久筹渔利润率方向能够达到 40% 的赛说念并未几，因此招聘赛说念可能少不了一些玩家思要撺拳拢袖。但 BOSS 直聘的主要竞争风险，并非在面前存量同业身上（事实印证家具、生意方式、筹谋智力差距较大），可能更多的来自于如故具备流量上风的其他平台跨界作念在线招聘，比如快手、抖音等。但合座来说，对 BOSS 直聘基本盘的影响不大。直播平台联贯的招聘需求，更偏多量量的传统蓝领招聘，也等于一线的工场车间工东说念主，与 BOSS 直聘当下并不是平直竞争关系，提出捏续存眷就好。
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